诺华9亿美元买下一款尚未进临床的国产核药

苏州博锐创合与诺华签署独家全球许可协议，将一款处于临床前阶段的放射性配体疗法资产的全球开发、注册与商业化权益独家授予后者。博锐创合可获得的潜在总对价最高9亿美元，其中包含首付款以及后续开发、监管注册和销售里程碑款项，并保留基于该资产未来全球净销售额的阶梯特许权使用费。交易由精品投行BFC Group担任博锐创合的独家财务顾问。

这笔交易的特别之处在阶段。国内接近十亿美元量级的对外授权，过去基本落在已经进入人体试验、拿到初步概念验证的抗体偶联药物或双特异性抗体上。一款尚未递交临床试验申请的分子拿到这个量级，在国产核药的单管线出海里没有先例。

条款拆开看是什么结构

协议给出的是一个典型的早期资产分段付款结构。首付款指签约后即支付、通常不可退还的现金，用来锁定技术排他性；里程碑款则分别挂钩研发推进、监管申报与商业化销售三类节点，随着资产风险逐级下降而释放。9亿美元是这三部分加总后的上限，并非签约时的确定金额。双方未披露首付款的具体规模，这在早期资产授权中较为常见。

权益范围是全球独家，涵盖开发、生产与商业化三项权利，博锐创合没有保留区域性回购或共同商业化的安排。这与近两年常见的「保留中国权益、授出海外权益」结构不同，属于一次性把全球主导权交出去。对应地，后续的毒理研究、放射化学生产工艺放大、核素螯合稳定性验证以及向境外监管机构递交临床试验申请的全部工作与费用，均由诺华承担，博锐创合的角色收缩为早期科研协同。

长期收益端靠阶梯特许权使用费接续。这是按产品实际净销售额分档计提的持续性分成，销售规模越大适用费率越高。这部分通常是整笔交易里金额最大也最不确定的一块，兑现时点往往在签约后八到十年。

临床前阶段的定价参照系

把这笔交易放进诺华自己的核药采买序列里，9亿美元的框架并不算越界。

参照系里有两条线索。一是诺华在临床前阶段并不吝啬出手，收购Mariana给到17.5亿美元、与PeptiDream的平台合作名义总额28.9亿美元，均发生在资产远未成熟的阶段；二是核药领域的竞价环境已经抬高了早期资产的底价，百时美施贵宝和阿斯利康分别以41亿美元和24亿美元完成整体收购之后，留给后来者的临床期标的越来越少，出价自然向更早的阶段前移。

国内此前可比的案例是辐联科技将一款早期核药资产授予SK生物医药，披露总额5.715亿美元。9亿美元把这条线又向上抬了一截，也说明跨国企业对中国核药资产的定价，已经从「技术验证型的小额试水」转向战略级的框架报价。

轻资产出海的账怎么算

放射性药物的产业特性决定了这类交易的分工方式。核素制备依赖反应堆与回旋加速器，国际运输受核进出口管制约束；同位素从离线起持续衰变，整条供应链的容错时间通常在数天之内；在欧美自建符合当地核监管标准的生产设施，审批周期以年计，单点固定资产投入动辄上亿元。这三条约束叠加，使得一家依靠风险投资维持运转的早期企业几乎不可能独立完成全球开发。

交出全球权益换取现金与分成，实质是把最耗资本的环节外包给已有基础设施的一方。诺华在浙江海盐的放射性药品生产项目正在推进，本地化产能与全球物流网络是它承接这类资产的底气所在。博锐创合则把回笼的资金集中投向国内自主推进的管线，包括已进入临床阶段的几条核药资产。

这种分工的代价也很清楚。全球权益一次性授出之后，授权方在后续开发节奏、适应症拓展顺序和上市优先级上基本没有话语权，收益兑现完全取决于对方的推进意愿与资源配置。如果受让方的管线优先级发生调整，资产被搁置的风险由授权方单方面承担，而里程碑款项恰恰挂在这些推进节点上。

从产业层面判断，这笔交易的示范意义大于金额本身。它把中国核药出海的可行路径具体化为一条：在前端化学与配体设计上做出真正的差异化，然后在最烧钱的环节之前退出，用分成换取长期收益。这条路对研发能力的要求很高，对资本耐心的要求反而低，适合尚未跨过临床门槛的初创企业。接下来值得观察的是首付款占比会不会在后续同类交易中披露出来，那才是判断中国核药早期资产真实议价能力的关键指标。

参考来源：

1. 博锐创合与诺华独家全球许可协议新闻稿，2026年9月22日
2. Novartis官方公告及诺华中国放射性药品生产项目进展信息
3. Pharmaceutical Technology、FierceBiotech关于Mariana Oncology与PeptiDream交易的报道

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