博瑞医药原料药外销增六成的这半年

博瑞医药（688166.SH）披露的2026年半年度报告，是一份收入与利润同向走的中报。

报告期内公司实现营业总收入6.78亿元，同比增长26.17%；归属于上市公司股东的净利润5893.28万元，同比增长243.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润3269.29万元，同比增长127.53%。

扣非增速高于营收增速，说明拉动来自主营业务本身，而不是一次性的账面因素。

但这份中报里更有产业含量的部分，不在利润表，在外销那一栏。

外销已经占到主营业务的一半以上

上半年公司外销收入3.82亿元，占主营业务收入比重超过58%，外销收入同比增长61.56%。在海内外双轮驱动的口径下，外销收入3.66亿元，同比增长55.26%，明显高于同期内销21.03%的增速。

拆到板块，原料药是这轮增长的主引擎。上半年原料药总收入5.99亿元，同比增长47.22%。

关键指标	上半年数值	同比变动
营业总收入	6.78 亿元	+26.17%
归母净利润	5893.28 万元	+243.17%
扣非归母净利润	3269.29 万元	+127.53%
原料药收入	5.99 亿元	+47.22%
外销收入	3.82 亿元	+61.56%
整体毛利率	58.71%	维持高位
研发投入总额	2.49 亿元	占营收 36.78%
货币资金储备	13.42 亿元	资产负债率 47.27%

细分品类里，抗真菌类原料药收入同比增长38.73%，下游客户的商业化采购需求回暖，部分产品还作为海外客户创新药的关键中间体带来了阶段性需求。

增速最猛的是含多肽在内的其他类原料药，收入同比增长93.01%。原因很具体：核心海外客户的产品在欧美市场获批上市，进入了商业化大规模采购与供应链备货阶段。

个别品类受下游制剂客户的库存节奏影响会有波动，这是原料药生意的常态，看单季不如看客户的商业化周期。

整体毛利率58.71%维持在高位，靠的是高端发酵与复杂多肽产品在结构里的占比。

DMF绑定才是这门生意的长期形态

博瑞的生产体系已经通过中国NMPA、美国FDA、欧盟EMA、日本PMDA及韩国MFDS等全球主流药监机构的GMP认证。博瑞信泰及泰兴工厂拿到首批欧盟GMP证书，多肽与高壁垒原料药进入欧洲市场的通道由此打通。印尼生产基地也在推进，为未来辐射东南亚市场准备本地化产能。

合规资质是入场券，真正锁住客户的是另一套机制。

对高壁垒多肽和复杂发酵产品，海外制剂合作伙伴在自己的药品监管申报里，会把博瑞的DMF文件做深度绑定。欧美监管体系对原料药变更设了相当严苛的技术审查与变更验证门槛，一旦共同绑定获批，换供应商的成本高到不划算。

所以上半年其他类原料药收入的那个93.01%，本质上不是一次销售，而是几年前完成的绑定动作在客户获批之后开始兑现。

这也是特色原料药企业出海最结实的一种模式：卖的不是货，是被写进别人上市批件里的位置。

一体化的价值在报价那一刻才显出来

在仿制药带量采购常态化的环境里，单纯做制剂加工或者外采原料药的企业，利润空间是被两头挤的。

博瑞多年搭的原料药与制剂一体化体系，价值恰恰体现在投标那一刻。

原料药价格波动和供应链断供，是很多竞争对手在集采续约和接续招标时最怕的两件事。而自供能力意味着上游成本可控、供应节奏自己说了算，商务团队在报价时因此拥有战略回旋余地。

这不是一句虚话。能不能主动出价、出完价之后还能不能保住合理的边际利润，决定了一家仿制药企在集采里是被动接受结果，还是主动选择份额。

在国际市场上，同一套一体化优势被延伸成了全球DMF共同绑定的申报模式，逻辑是一致的：把自己变成对方供应链里最难替换的那一环。

研发投入的强度和方向都在往上走

上半年公司研发投入总额2.49亿元，占营业收入36.78%，其中投向创新药及吸入制剂管线的占比达到87.69%。

费用化研发投入1.71亿元，同比增长23.70%；资本化研发投入7832.41万元，同比下降62.73%。资本化投入的回落，对应的是核心创新药BGM0504注射液在代谢领域的国内上市申请已经提交，前期阶段性临床投入的高点过去了。

管线端另有BGM1812注射液处在早期临床阶段，同属代谢领域。在呼吸道复杂制剂方向，高壁垒吸入制剂基地一期主体厂房已封顶，机电施工基本完成，核心设备安装到位。

产能上，苏州制剂基地的机电施工与验证已完成，泰兴原料药基地竣工验收并取得欧盟GMP认证，两头是接得上的。

账面上，公司总资产65.05亿元，归属于上市公司股东的净资产30.52亿元，资产负债率47.27%，货币资金储备13.42亿元。

原料药这门生意，最容易被外界看轻的地方在于它的时间刻度。一个多肽品种从工艺开发、DMF递交、客户绑定，到对方产品在欧美获批、开始大规模备货，中间隔着好几年。这半年博瑞外销增六成，兑现的是好几年前埋下的那批种子。

我倾向于认为，博瑞这类企业最值得盯的指标不是当期利润，而是研发投入的方向和产能建设的节奏。研发投入接近营收的四成、其中近九成压在创新药与吸入制剂上，这是一个明确要往上游走的姿态。同时手上握着十三亿多现金和五成不到的负债率，意味着它有条件把这个姿态维持够长的时间。特色原料药是现金流的底座，一体化是报价时的底气，真正的问题在于从底座往上盖的那部分，能不能在窗口关闭前立起来。

参考来源：