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京新药业递表港交所，仿创转换要靠离岸融资
京新二度递表港交所谋求A+H，募资投向临床开发与专科营销，背后是研发费率连年下行、创新药占比仍不足一成。
一家账上现金充裕、连年派息回购的成熟药企去港股融资，要解释的不是缺不缺钱，而是钱要换个方向花。京新药业在2026年9月再度向香港联合交易所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人，谋求A加H两地双重上市，此前2026年2月的首次递表已经失效。
支撑这次申报的是一块成熟业务体量，2026年上半年营收19.87亿元，归母净利润3.52亿元。
双重上市是同一家公司在两个交易所分别按各自规则完成上市、股份不在两地间自由流通的安排，与二次上市共用同一批股份的互通机制不同，合规成本更高，换来的是两套独立的融资与信息披露通道。
募资要投的三件事
申报材料给出的募资用途集中在三处，核心在研管线的临床开发、专科化营销网络的强化，以及通过潜在收购与授权引进来补充心脑血管和精神神经产品线。
授权引进指买方向原研方支付首付款与后续里程碑，换取某个化合物在约定区域的开发与商业化权利，资产不转移，权利分区域切割。
从股权结构看，上市前持股高度集中，吕钢与张莉玲夫妇合计持股36.44%，陈邦栋持股12.32%。这种结构下，离岸平台的意义并不在于股东层面的腾挪，而在于把研发资金的来源从利润表里挪出去。
对外授权是另一条更现实的理由。核心品种地达西尼最初在2010年从德国Evotec引进中国大陆权益，2022年京新与Evotec签署扩展协议，把独家开发、生产和商业化权益拓展到韩国及全球其他所有国家和地区。手握全球权益之后，谈判对象换成了跨国专科药企，这类交易需要一个能承接跨境尽调的信息披露平台，港股恰好提供这个位置。
手里有现金，研发却在往回收
京新并不缺流动性。截至2026年6月底，现金、流动定期存款及流动结构性存款合计约22亿元，带息借款仅1.69亿元，上半年经营性现金净流入4.77亿元。
同一时期，公司在股东回报上出手并不小。2023年至2026年上半年累计派发现金股息约10.86亿元，2025年实施股份回购6.09亿元，两项合计约17亿元流向股东。
与之对照的是研发这条线的走向。
| 期间 | 研发费率 | 临床试验开支占研发开支比重 |
|---|---|---|
| 2023年 | 10.0% | 25.8% |
| 2026年上半年 | 8.3% | 13.9% |
研发费率从10.0%降到8.3%，临床试验专项开支在2026年上半年为2280万元，占研发开支的比重较2023年接近腰斩。自研晚期管线中，除了处于二期的口服小分子Lp(a)抑制剂JX2201，高价值储备相对单薄。
把这几组数字放在一起，港股募资的性质就清楚了。它要补的不是扩张的钱，而是前几年从临床开支里省下来的那部分。这也是外部判断这次申报成色的最直接口径。
第二增长曲线还在爬坡
存量业务的压力是真实的。截至2026年9月，公司已有38款存量制剂被纳入国家集中带量采购，成品药中的仿制药板块在2026年上半年录得营收8.06亿元，占比40.6%，同比小幅回落。原料药与中药板块也受行业周期扰动。
创新药这一侧在起量。地达西尼胶囊在2023年11月获国家药品监督管理局批准上市，2024年底通过国家医保谈判纳入乙类目录，价格降幅约70%，2025年1月起在全国执行。进入目录后的首个完整年度实现销售额1.95亿元，终端医疗机构覆盖超过3000家；2026年上半年录得1.53亿元。
问题在体量。1.53亿元放进公司近40亿元的年营收基盘，占总营收比重只有7.7%，还不足以对冲存量板块的摊薄。要真正换挡，这个品种需要在两三年内走到十亿元级别。
渠道上还有一层约束常被忽略。地达西尼按现行法规归入国家第二类精神药品管理，院内有处方权限与开药限额，院外零售须凭规范处方并执行实名登记与专柜管理。这意味着它的铺开速度不能照普通处方药的模型去推，专业药房的资质门槛也更高。
精神神经产品线本身在变厚。2026年7月，公司自主研发的盐酸卡立哌嗪胶囊获国家药监局批准上市，为国内首家获批，与地达西尼共用同一批专科医院的推广资源，边际拜访成本可以摊薄。
产品线的组合逻辑是成立的，能不能兑现要看两件事：一是海外权益能否谈成，这依赖对手方的管线空档，不由京新单方面决定；二是募到的钱会不会真的回到临床。第二件事最容易验证，临床开支这条线会不会掉头向上，每半年在报表里出现一次。
一家企业用削减临床投入的方式守住利润，短期是稳的；把这条线重新接上，代价要在几年后才看得见。对下游而言，这类专科品种最终能不能稳定供到县域医院、能不能在续约中保住医保身份，比递表本身更贴近感知。
参考来源：
- 京新药业股份有限公司 香港联合交易所主板上市申请文件
- 京新药业 2026年半年度报告
- 国家药品监督管理局 地达西尼胶囊上市批准信息
- 国家医疗保障局 2024年国家医保药品目录调整结果
- 京新药业官网 与Evotec签署EVT201全球授权扩展协议公告
- 京新药业官网 盐酸卡立哌嗪胶囊获批公告
- 《麻醉药品和精神药品管理条例》
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