礼来28.75亿美元收编16个月大的Merida

一家A轮融资才过去一年多的公司，核心资产还停在一期临床，就被跨国巨头用近29亿美元买走了。这在几年前很难想象，现在却成了自免赛道的新常态。

2026年8月，礼来与Merida Biosciences达成最终收购协议，以最高28.75亿美元的全现金对价收购其股权。这个总额包含首付款，以及后续与研发、监管和商业化里程碑挂钩的或有付款。交易还要满足常规反垄断审批和交割条件，预计2026年第四季度完成。

值得拆的不是这个数字本身，而是礼来愿意为一个一期阶段的平台付出这个数字的逻辑。

16个月从A轮走到卖身

Merida的成长曲线短得惊人。

公司2022年由风投机构Third Rock Ventures内部孵化，联合创始人兼首席科学官当时正在Third Rock担任驻场企业家。经过近三年的底层技术验证，Merida在2025年4月完成1.21亿美元A轮融资、正式结束隐身状态。这一轮由Bain Capital Life Sciences、BVF Partners和Third Rock联合领投，GV与Perceptive旗下基金跟投。管理层由前Apellis首席运营官出任CEO，搭起了完整的高管班子。

从2025年4月拿到A轮，到2026年8月被礼来收编，中间只隔了16个月。一家平台型Biotech在一年多时间里，从结束隐身直接跳到数十亿美元级的并购标的，这个速度本身就是一条信号：跨国药企对精准免疫这条技术路线的争抢，已经不愿意再等临床成熟。

对孵化方Third Rock而言，这也是一次教科书式的退出：从内部立项、驻场企业家带队做技术验证，到组建职业经理人班子、领投A轮，再到把公司交到大药企手里，整条链路都在自己的掌控之内。这种深度孵化的打法，本身就是当下早期生物科技投资里越来越稀缺的一种能力。

首付加里程碑这笔钱怎么给

28.75亿这个数是上界，不是落袋数。

全现金结构拆开看，是一笔确定的首付款，加上一长串挂钩里程碑的或有付款。研发推进到某个节点、拿到某项监管批准、商业化跨过某道门槛，才会触发对应的分期支付。对买方来说，这等于把大部分对价的支付时点，绑在资产真正兑现价值的时刻上；对卖方股东来说，先拿一笔确定的钱，剩下的上行留在里程碑里慢慢兑。

礼来通过这笔交易拿到的是Merida的完整在研管线。进度最快的核心资产MER511正处在一期临床，方向是Graves病与甲状腺眼病；处在临床前阶段的MER769面向食物过敏、过敏性哮喘与慢性自发性荨麻疹；更早期的项目则探索原发性膜性肾病等抗体介导的肾脏疾病。一个平台横向铺开多个适应症，正是礼来愿意在早期就锁定它的底气。

礼来这两年在自免上买了什么

把Merida放进礼来这两年的并购清单里，路线就清楚了。

支撑这轮买买买的是充沛现金流。受益于替尔泊肽在代谢领域的强劲增长，礼来把2026全年营收指引上调到850亿至870亿美元区间，二季度单季营收同比接近五成的增长为外部拓展提供了弹药。钱多了，就有条件通过并购降低对单一代谢靶点的长期依赖，把自身免疫与炎症、神经科学、基因疗法几条线一起补厚。

在自免这条线上，礼来的收购呈现出清晰的技术演化：2023年以24亿美元拿下DICE Therapeutics，切入口服小分子方向；2024年以32亿美元收购Morphic Holding，布局炎症性肠病；进入2026年节奏明显加快，4月最高70亿美元收购Kelonia，7月最高38亿美元收购Atai旗下Beckley，8月再以28.75亿美元收下Merida，补上精准抗体降解这一维度。累计算下来，礼来在并购上的投入已接近290亿美元。

礼来近两年自身免疫与相关领域并购

为什么肯在一期就出手

Merida这笔交易里最值得拆的，是礼来把出手的时点大幅提前了。

过去跨国药企在自免领域配置资本，多半盯着已经跑到三期的晚期单体资产，图的是确定性。而礼来这两年的动作显示，它更愿意在一期阶段就锁定具备平台扩展属性的技术公司。MER511虽然只在一期，但Merida的技术平台能横向拓展到过敏、肾病等多个方向，这意味着礼来买到的不只是一个分子，而是持续生成候选分子的能力。

这背后是自免研发范式的迁移，从广谱抑制转向更上游、更精准的干预路线。谁在这条路线上提前落子，谁就在下一阶段的竞争里占位。Merida在资产还处在一期时就拿到近29亿美元的交易对价上界，说明收购方愿意为这条技术路线的卡位付出明显溢价。

这个案子提供的参照很直接，不必死等二期概念验证跑完，在一期能拿出扎实的平台数据和早期验证时，往往就是启动对外授权或并购谈判的窗口时点。当然，这种早期高溢价能不能延续，取决于这批一期资产后续的读数，一旦有资产在关键节点失手，同类交易的作价很快就会回调。眼下这扇窗开着，会讲平台故事、更会把平台数据做扎实的团队，比单点押注一个晚期分子的团队，手里的筹码要厚得多。

参考来源：

1. Lilly to Acquire Merida Biosciences to Advance Treatments for Serious Autoimmune and Allergic Diseases（礼来新闻稿 prnewswire.com / meridabio.com）
2. Merida Biosciences Launches with $121M（Merida 公司新闻稿 meridabio.com）
3. Eli Lilly and Company 季度业绩与全年指引（礼来投资者关系及美国证券交易委员会备案 sec.gov）
4. Lilly Acquires Morphic 及 DICE、Kelonia 交易公开披露（各公司新闻稿及 sec.gov 备案）

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